給信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)指路
由于有了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，銀行得以將大量貸款轉(zhuǎn)移給那些對(duì)發(fā)行商知之甚少的人。但在波動(dòng)性上升時(shí)，交易員知識(shí)和資本的局限意味著他們會(huì)嚴(yán)格遵循風(fēng)險(xiǎn)管理模型，賣出跌幅最大的東西。
各國(guó)央行流動(dòng)性的“安撫性擁抱”讓信貸市場(chǎng)暫時(shí)平靜了下來，令3家大型信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)長(zhǎng)舒了一口氣。
在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和分析師之間存在重大區(qū)別。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒有明星分析師將大筆獎(jiǎng)金揣進(jìn)腰包的業(yè)務(wù)模式。然而，評(píng)級(jí)對(duì)于當(dāng)前銀行業(yè)的創(chuàng)新、評(píng)級(jí)及重置模型非常重要，正如分析師建議對(duì)互聯(lián)網(wǎng)繁榮的重要性一樣。７年來，銀行將大量貸款轉(zhuǎn)移給那些對(duì)發(fā)行商知之甚少的人，就是因?yàn)槟切┕ぞ哂性u(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)擴(kuò)大了這些工具的需求，讓銀行通過創(chuàng)新、重新打包和轉(zhuǎn)移貸款就能輕松賺錢，而不必承擔(dān)高昂成本，將貸款放在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上。銀行更像是交易員，而有些交易員更像是銀行。監(jiān)管機(jī)構(gòu)天真地認(rèn)為這是件好事，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)分散到了更多的機(jī)構(gòu)身上。
銀行業(yè)創(chuàng)新、評(píng)級(jí)及重置模型的一個(gè)根本瑕疵在于，部分信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了那些不打算長(zhǎng)期持有這些工具的風(fēng)險(xiǎn)交易員，他們沒有多少動(dòng)機(jī)去學(xué)習(xí)更多的相關(guān)知識(shí)。實(shí)際上，他們交易的只是評(píng)級(jí)而已。在波動(dòng)性較低的時(shí)期，這會(huì)帶來一些效率，因?yàn)榻灰讍T會(huì)利用類似評(píng)級(jí)工具之間的差異套利。但風(fēng)險(xiǎn)交易員不是風(fēng)險(xiǎn)吸收者。在波動(dòng)性上升時(shí)，他們知識(shí)和資本的局限意味著他們會(huì)嚴(yán)格遵循風(fēng)險(xiǎn)管理模型，而這些模型告訴他們要賣出跌幅最大的東西。他們會(huì)隨波逐流，并成為潮流的一部分。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)反駁稱，不能將評(píng)級(jí)的使用方式歸咎于它們。我對(duì)此表示同情，不過這讓我想起了美國(guó)每次發(fā)生大規(guī)模槍擊事件后槍支制造商說的話。許多人認(rèn)為，讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為罪魁禍?zhǔn)椎氖菢I(yè)務(wù)模式。當(dāng)市場(chǎng)處于緊張狀態(tài)時(shí)，投資者會(huì)質(zhì)疑評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性。在這個(gè)緊要關(guān)頭，發(fā)行商付錢給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的事實(shí)削弱了人們的信心，導(dǎo)致了市場(chǎng)的凍結(jié)，產(chǎn)生了可怕的后果。
乍一看，這個(gè)業(yè)務(wù)模式似乎錯(cuò)誤百出。事實(shí)是，只有在每個(gè)人都知道的情況下，評(píng)級(jí)才是有價(jià)值的，而你不能讓投資者為他已經(jīng)知道的信息付錢。評(píng)級(jí)是一項(xiàng)公益事業(yè)。這意味著有兩個(gè)可能的付費(fèi)人：政府或發(fā)行商。公共融資將導(dǎo)致由公眾設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)，這將抑制人們的洞察力和創(chuàng)新能力。此外，評(píng)級(jí)有可能成為公共保障，因?yàn)橥顿Y者在使用得到公眾認(rèn)同的評(píng)級(jí)而出現(xiàn)損失時(shí)會(huì)尋求損失保護(hù)。這樣我們就只剩下發(fā)行商了。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)承認(rèn)利益沖突的存在，但它們聲稱，通過披露模型和評(píng)級(jí)，它們緩和了這些沖突。我嘗試過利用評(píng)級(jí)來進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究，但發(fā)現(xiàn)這種透明度沒有表面上那么有幫助。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)披露要求的回應(yīng)與基金經(jīng)理如出一轍：向市場(chǎng)投入過多有差異的產(chǎn)品，使人們難以進(jìn)行比較。一些投資者并不知道他們工具的評(píng)級(jí)意味著什么。
走出這個(gè)困境的錯(cuò)誤方向，是讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)告訴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何對(duì)信用進(jìn)行評(píng)級(jí)（然后通過危險(xiǎn)的循環(huán)方式用這些評(píng)級(jí)去監(jiān)管銀行）。但監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以要求行業(yè)對(duì)評(píng)級(jí)的含義進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化界定，而不是讓每家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都有自己的復(fù)雜術(shù)語(yǔ)。另一個(gè)方法是讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)改變體系，不再激勵(lì)在對(duì)沖和持有信用風(fēng)險(xiǎn)方面擁有天然優(yōu)勢(shì)的銀行和其他機(jī)構(gòu)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給不具有這些優(yōu)勢(shì)的交易員。這會(huì)阻礙創(chuàng)新、評(píng)級(jí)及重置模型，但將改善系統(tǒng)的流動(dòng)性。
�。ū疚淖髡呦抵腔圪Y本公司董事長(zhǎng)、全球風(fēng)險(xiǎn)管理者協(xié)會(huì)董事及格雷欣學(xué)院榮譽(yù)教授 ）
信息來源：國(guó)際金融報(bào)
